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期权知识海外篇
2015-03-03 16:42:00   来源:   评论:0 点击:

期权作为金融衍生品工具,有着多年的发展历史。今天,期权尤其是场内期权已被越来越多的投资者熟知并运用。那么期权在历史上是如何发展而来的呢?

  期权历史久远——从《圣经•创世纪》到“郁金香期权”

  有关期权交易的最早记载是《圣经•创世纪》中关于合同制的协议。大约在公元前1700年,雅克布为同拉班的女儿瑞切尔结婚,而签订了同意为拉班工作七年的协议,以获得与瑞切尔结婚的许可。在这里,雅克布7年劳作的报酬就是“权利金”,以此换来结婚的“权利”,而非义务。

  公元前7世纪,亚里士多德的著作《政治学》中提到了古希腊哲学家泰勒斯的故事。某一年泰勒斯预测到明年将迎来橄榄的丰收年,要想榨取橄榄油,不得不需要橄榄榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的拥有者,支付了一小笔费用“权利金”用于锁定明年的榨油器使用费。一年后,橄榄丰收,泰勒斯靠高价卖出榨油器使用权获利丰厚。

  17世纪30年代末,荷兰的批发商已经懂得利用期权管理郁金香交易的风险了。在当时,郁金香是身份的象征,受到了荷兰贵族的追捧,批发商们普遍出售远期交割的郁金香。由于从种植者处收购郁金香的成本价格无法事先确定,对于批发商而言,需要承担较大的风险,因此,郁金香期权应运而生。

  批发商通过向种植者购买认购期权的方式,在合约签订时就锁定未来郁金香的最高进货价格。收购季到来时,如果郁金香的市场价格比合约规定的价格还低,那么批发商可以放弃期权,选择以更低的市场价购买郁金香而仅损失权利金(为购买期权付出的费用);如果郁金香的市场价格高于合约规定的价格,那么批发商有权按照约定的价格从种植者处购买郁金香,控制了买入的最高价格。这是最早的商品期权。后来,18、19世纪,美国及欧洲相继出现了标的物以农产品为主的场外市场期权交易。

  金融市场中期权从“场外”到“场内”的演变

  18世纪时,期权被引入金融市场。早期的股票期权交易属于场外交易,比较分散。1973年4月26日,芝加哥期权交易所(CBOE)经美国证券交易委员会(SEC)批准成立,同时推出了标准化的股票认购期权合约。这标志着有组织、标准化期权交易时代的开始。

  目前场内期权类的成交品种已包括股票期权(包括个股和ETF期权)、股指期权、利率期权、商品期权、外汇期权等多个品种。近10年来海外期权合约成交量稳步上升,2011年达到最高的122.27亿手。从美国期货业协会(FIA)2013年统计数据来看,期权及期货的交易在地区分布上,主要集中在北美及亚洲地区;在交易量方面,股权类衍生品(包括股票期货及期权、股指期货及期权)占交易量的比重最大,分别为29.6%和24.8%。

 

图1: 2013年全球期货、期权市场分类交易量及占比

数据来源:FIA

 

图 2:2012全球期权市场分类交易量

数据来源:WFE,上海证券创新实验室整理

 

 

 

 

交易所内交易的股票期权(包括个股和ETF期权)作为最早上市的标准化股权衍生产品,与场外市场相比,有着规范的交易规则和监管制度,在诞生以来的40年内,取得了蓬勃的发展。在境外,股票期权作为一种基础金融衍生工具已经为投资者普遍接受,并被广泛地应用于风险管理和投资管理等诸多领域。

  美国期权市场发展成熟,种类丰富

  在美国,1973年芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange,简称CBOE)的成立,标志着标准化期权交易时代的开始。成立之初,CBOE期权推出了16只标的股票的认购期权;此后,CBOE不遗余力地从事股票期权产品开发,满足投资者的需求。诸如,在1977年推出了个股的认沽期权,1983年推出了市场指数期权,1990年推出了长期期权(LEAPS),1992年推出区域及国际股指期权,2004年VIX指数期货开始交易,2005年推出了期限为一周的短期期权(Weekly Option)等。目前,在CBOE挂牌交易的个股期权约有1896种、ETF期权96种、指数期权28种和利率期权4种,日均交易量达到290万手合约以上。

  图1:2011年美国各类期权交易量占比

  数据来源:WFE,上海证券研究所整理

 

  2007-2009年期间,股票期权在美国出现了井喷式增长,目前成交量最大,ETF期权次之,其他期权品种占比相对较小。其中,SPDR S&P500 ETF期权、ishares Russell 2000 ETF期权等都是交易活跃的产品,在2013年排在股权类衍生品的前20位。由于美国期权市场发展时间较长,市场结构中以机构投资者居多,具有完备的套期保值交易体系,与现货市场的联动性较强,投机氛围相对较弱。

  欧洲期权市场发展历史悠久

  17世纪的“郁金香”热中期权就得到广泛应用。根据美国期货业协会FIA2013年的统计数据,欧洲的期货、期权交易量仅次于北美和亚洲,占到全球的20.1%,是世界上重要的期权市场之一。1978年,伦敦证券交易所、荷兰欧洲期权交易所最早开始开展股票期权业务。

  欧元区货币系统形成,对期权市场产生了较大影响。经过一系列的交易所并购与整合,欧洲期货交易所(Eurex)、泛欧交易所(EURONEXT)成为最重要的期权交易所。 以Eurex为例,期货及期权产品种类丰富,其交易的股权类衍生品包括股票(包括个股、ETF)、股指及红利等期货与期权,尤其在2005年-2008年得到迅速发展。尽管Eurex没有交易量显著突出的单一产品,但其在欧洲衍生品市场却有极其重要的地位,占全球期权市场的份额一直保持在相对稳定的状态。目前Eurex已有超过500多只股票期权。

  亚洲市场近年来得到迅速发展

  在20世纪80年代以后,股票期权交易在全球得到迅速发展,在亚洲地区的发展值得关注。香港联合证券交易所(现为香港交易所)在1995年推出了首只汇丰控股期权,成为亚洲第一个为投资者提供股票期权交易的市场。韩国期权市场是一个比较年轻的市场,发展十分迅速但不均衡。1997年,韩国推出了KOSPI 200指数期权,并2000-2004年进入快速发展期,2002年1月,韩国证券交易所(现为韩国交易所)开始交易股票期权。首批作为交易标的的分别是三星电子、韩国通信等7只证券。目前,韩国已成为世界上活跃的期权交易市场之一。